“卖子输血”之后，颓了两年的蓝光发展能活过来吗？

上个月底，碧桂园服务发布公告称，以大概48亿的价格买下蓝光嘉宝服务64.62%的股份。

将接替蓝光发展，成为蓝光嘉宝服务的新爸爸，没准儿还要给新儿子改姓，变成桂圆新宝之类的。

看到这个，大橘内心的os是：

蓝光嘉宝这孩子太给他的旧爸爸争光了：

出生于千禧年，从小接受良好教育，爸爸把自有的物业资源都给他了。

再经过3年悬梁刺股，2019年成功考上港交所物业服务板块学院，股民们一开心，给嘉宝众筹了15亿的“入学奖学金”。

难能可贵的是，虽然上了大学，嘉宝并没有像其他小朋友一样，撩骚，吃鸡，挥霍奖学金，释放他前几年压抑的人生，而是不断地利用这笔钱充实自己。

入学次年，也就是2020年，嘉宝花了7多亿，收买结拜了四川和华东10几个物业兄弟，使得自己的业务能力得到了40%的提升，在管面积超过1亿平。

大橘自己预计，2020年税后收入有5.6个亿，将比2019年多3成。

由于规模的增长，股价也从原来37港元涨到了现在的47港元。

身价80多个亿，按照这个增长速度，下一年估计就可以冲百亿了。

说重点的：蓝光嘉宝每年都可以带来稳定的收入，也不会受经济周期的影响，不存在行业不景气的的时候。

那么，蓝光发展为什么要卖掉蓝光嘉宝这棵摇钱树呢？

按照蓝光发展的自己的话说：要去补贴“大儿子”房地产业务啊。

蓝光发展究竟是在饮鸩止渴呢，还是高点套现呢？

先来看看蓝光发展近况怎样。

躲不开的一个关键词是：债务压身。

据蓝光发展未经审计过的数据，2020年有700多亿要还利息的债务，其中一年内到期的债务有260亿。

这只是明面上的债务。

还有一种藏得很深的债务，叫永续债，虽然没有确定的到期日，但利息会比普通债务高一点。

44亿的永续债，粗暴一点，按照蓝光发展最近拿的资金成本7.15%来算，每年要拿出3个亿的利息。

2020年全年净利也不过才35亿，光永续债的利息可能都要3亿了，这还没算上700多亿债务的利息呢。

不仅有永续债，还有明股实债这个隐藏在暗处的杀手锏。

明股实债就是台面上给公司入股，背地里要在一定的时间内把这个股权溢价买回来。

溢价的部分，就是“利息”。

这哪里是股权，这分明是债权，而且还可以有效地降低公司账面上的负债率。

这是监管层明令禁止的，但也是最难被查到的。因为正儿八经的入股，也会约定如果利润没达标，公司必须回购股权。

说回蓝光发展。

这个公司呢，财务数据中有个明显的bug——少数股东分到的钱与他的入股比例不对称。

搞明股实债的公司，他们必须要在分红之前，把明股给回购了，这部分股权便不需要分红了。

然后就会出现10%的股权，分不到10%的钱的情况。

如下图，蓝光发展价值256亿少数股东的股权占比，与他们分到的钱的占比不一致。

那他们就是在搞明股实债了吗？

不一定，也有可能是给少数股东分钱分慢了，存在时间差。

杨老板派小弟告诉大众，这个是项目结转的时间差导致的。

证监会又没有去查，而且现在房企们都很难借到钱，谁知道他是不是大灰狼呢？

除掉永续债和“明股实债”，就算是拿着现金，再去借新钱，统统拿去还旧钱，蓝光发展还是够呛的。

目前，蓝光发展可动用的现金只有大概280多个亿，勉强能够把最近一年到期的债给还上。

因为剔除预收款后的资产负债率为 73.65%，踩了三道红线中的一条，所以蓝光发展的有息债务规模增速将被限制在10%，就算借新债还旧债，恐怕也会有所束缚。

看起来债务压得蓝光发展快喘不过气来了，生存的问题大于发展的问题。

不但债多，收入增长也不行。

蓝光发展的主业是房地产，但是，这两年，销售额遇到了增长瓶颈不说，多元化发展也不理想。

回看2015年，是蓝光发展的高光时刻——借壳上市成功啦！随后，房地产的销售额蹭蹭往上涨。

但到2018年，达到900亿的顶峰后，蓝光的房地产权益销售额开始连续两年负增长，现在徘徊在700亿左右。

这还不算，连自己的“大本营”都快守不住了——在四川，2019年的数据显示，蓝光发展的销售额已经同比下降34%了。

作为非核心业务的医药与生物，在2018年开始进入疲乏期。2019年，蓝光发展卖掉了原来的壳公司迪康药业，剥离了与医药生物相关的业务。

医药生物行业的门槛本来就高，每年的研发费用还吓死人。而且，就算投入巨量资金，也有研发失败的可能。

所以蓝光发展跨界医药生物，力不从心，也是意料之中。

而物业子公司蓝光嘉宝的收入，在2017年迅速上涨，2020年预计有30%的高速增长，但比前两年50%增长有所降低。

以上的迹象表明，蓝光发展的主业和副业，情况都不是太好。

加上疫情影响， 2020年，蓝光的现金流真是不太可观。

根据东方财富网，蓝光发展2020年三季度财报数据，1-9月蓝光发展不仅没有半毛钱进账，而且还流出了6个亿的现金。

其中，与经营和投资相关的流出了100多亿，要不是蓝光发展借了很多钱，力挽狂澜，那他的现金流会更糟糕。

2021年可不是这么好借钱的一年，如果蓝光发展的经营和投资仍然有这么多现金流出的话，那2021年……可就真是艰难的一年了。

回头看看，乖儿子蓝光嘉宝每年赚那么几个亿，实在太慢了，要不卖掉换点流动资金？

到这里，大橘得出一个基本的判断，蓝光发展卖掉H股上市公司蓝光嘉宝，无异于杀鸡取卵。

首先，物业行业在管面积增长，可以带来市值的成倍增长。

据克而瑞数据，碧桂园服务的在管面积大约是蓝光嘉宝服务的6倍，但是市值却是20倍左右，高达1600多亿。

其次，在管面积要想增长并不难，大量并购就可以了。

而且并购后的的整合没有像其他行业那么复杂，主要就是统一管理，统一理念。出现1+1<2的几率比较低。

接着，香港的融资环境较为宽松，不像内地这么严格。

蓝光嘉宝作为H股上市公司，有机会得到更多的融资，进行更大规模的并购扩张，更加利好营收和市值上的翻倍增长。

而物业行业的集中度较低，蓝光嘉宝的规模在业内也可以排个前20，所以蓝光嘉宝还是钱途无量的，绝非处于高点。

最后，蓝光发展的房地产业务发展停滞，可以借助蓝光嘉宝的优质物业服务和融资渠道跨越发展停滞的陷阱，其实是一举两得的事情。

所以啊，蓝光发展卖了蓝光嘉宝，无异于饮鸩止渴。

就算拿到48亿又如何呢？简单的48亿是很难解决蓝光发展房地产业务停滞，债务压身，现金流糟糕等困局的。

那为何还要卖呢？恐怕只有杨老板本人才清楚咯。

以上。

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